本文来自“中证鹏元国际”。

中证鹏元国际授予遂宁投资集团有限公司(遂宁投资)国际刻度的长期主体评级"BBB-"，评级展望稳定。遂宁投资的主体评级是基于公司‘b-’的独立个体信用评分(SACP)，以及我们认为遂宁市政府在公司处于财务困难时，有极强的意愿为其提供特别支持的观点。

关键评级观点

(资料图)

正面因素

遂宁市政府财政支持的过往记录。遂宁投资由遂宁市国有资产监督管理委员会(遂宁国资委)全资拥有，是遂宁市最主要的投融资平台。过去公司一直得到遂宁市政府在财政补贴和资产注入方面的有力支持，以支持其业务运营。2019至2021年遂宁投资分别收到11.6亿元人民币、14亿元人民币和14.5亿元人民币的财政补贴，占其净利润超过75%。此外，遂宁市政府持续向公司注入资产，包括将当地几家主要国有企业并入公司，做大公司资产规模，进一步确立了公司在遂宁市的重要性。由于公司的高级管理层由遂宁市政府直接任命，我们认为公司运营受到政府的高度控制。因此，遂宁市政府会对遂宁投资持续支持。

对遂宁市政府具有重要的战略意义。遂宁投资被指定实施遂宁市主要的大型基础设施建设项目。一定意义上，其代表市政府行使公共工程建设开发的职能，深度参与该市的经济发展。假设遂宁投资违约，将对遂宁市的基础设施建设产生重大影响，甚至阻碍该市提升地方公共设施建设。因此我们认为，政府有意愿采取必要措施确保遂宁投资的可持续发展，避免其发生财务困难。

四川省强劲的经济基本面以及遂宁市政府稳定的信用状况。2022年四川省实现地区生产总值(GDP)5.7万亿元人民币，在省级行政地区中排名第六位。过去十年间，该省经济保持高速增长，2022年在疫情反复发展的影响下，四川省GDP增长为2.9%。近年来，四川省重点发展电子信息、装备制造、食品饮料、先进材料和能源化工五大支柱产业，加上四川在中国西南部的战略性地位和成渝双城经济圈的各类利好政策，我们对其长期经济发展前景持乐观态度。遂宁市位于四川盆地中部，与成都、重庆呈等距三角，是成都平原经济区的重要组成部分。遂宁市的经济发展增速和预算收入增速都保持在较高水平。2020年至2022年间，遂宁市的GDP增速分别为4.3%、8.2%和4.2%，保持在四川省平均值之上，展现该市较为强劲的经济发展动力。同时，考虑到遂宁正处于经济发展的快速推进阶段，其未来有关项目投资建设支出及相应融资规模也会继续增加，因此我们预测其总体债务负担仍将保持在较高水平。

负面因素

财务杠杠相对较高。我们认为遂宁投资的杠杆率较高，在我们的预估期间的2020-2024年，公司债务资本比率为49%。经测算2021年底公司的有息债务为298亿元人民币，由于公司的基建类业务有持续扩张计划，在手项目较多，债务将持续增加。但是，与债务规模相比，公司的EBITDA较低，2021至2024年期间的债务对EBITDA比率和EBITDA利息保障倍数分别为17.5倍和0.9倍，体现出公司依赖自身营业收入消化债务的能力有限。杠杆率高企使公司的现金流和偿债能力承压。

盈利水平较低，流动性较弱。如不计入政府补贴，公司的利润率较低。这是因为公司从事由遂宁市政府指派的建设类项目通常是非营利性的或者营利非常有限的。政府只允许公司获得边际利润来支持其运营。由于公司的运营效率低，我们预估2020至2024年其平均资本回报率仅为2.2%。另一方面，由于公司经营周转偏慢，经营现金流有限，未来一两年的到期债务规模较大，公司较依赖再融资维持现金收支平衡，流动性相对紧张。

评级展望

遂宁投资集团有限公司的评级是基于其与遂宁市政府保持的牢固关系，以及未来三年遂宁市政府稳定的信用状况。同时，遂宁投资的评级受到其盈利能力较弱、杠杆率较高和借款持续增加的制约。

出现以下情况导致遂宁投资的信用状况显著恶化时，我们将考虑下调公司的主体评级：1)遂宁投资与遂宁市政府的关系疏远;2)遂宁市财政收入大幅下降或政府财政性存款大幅减少;或3)公司与遂宁市政府的相关业务往来减少，在遂宁市的基础设施建设领域市场地位显著下降。

出现以下情况导致遂宁投资的信用状况大幅改善时，我们将考虑上调公司的主体评级：1)遂宁市政府的经济规模和财政预算收入规模持续增长或杠杆率大幅下降;2)遂宁投资的杠杆和财务状况显著改善;或3)遂宁投资对遂宁市政府的重要性明显提高。

关键词：